主持人：記者 金立新
　　特邀嘉賓：上海錦天城律師事務(wù)所高級(jí)合伙人 李憲惠 博士

　　信托公司的投行業(yè)務(wù)涵蓋企業(yè)資產(chǎn)的重組、購(gòu)并、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等部分“中間業(yè)務(wù)”。信托公司開(kāi)展投行業(yè)務(wù)面臨怎樣的環(huán)境和前景？投行業(yè)務(wù)能否成為信托公司的長(zhǎng)線產(chǎn)品？信托公司如何發(fā)展投行業(yè)務(wù)？針對(duì)上述問(wèn)題，記者采訪了上海市錦天城律師事務(wù)所高級(jí)合伙人李憲惠博士。


　　主持人：新的信托公司管理辦法規(guī)定，信托公司可以經(jīng)營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)的重組、購(gòu)并、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)；目前信托公司經(jīng)營(yíng)上述投行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀如何？


　　李憲惠：雖然沒(méi)有權(quán)威的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但據(jù)我了解，這方面的業(yè)務(wù)量占信托公司的業(yè)務(wù)總量的比例較低。實(shí)際上，在國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、上市公司股權(quán)分置改革以及管理層股權(quán)激勵(lì)等領(lǐng)域，信托公司已有初步嘗試，曾推出MBO（管理層收購(gòu)）或ESOP（員工共同持股計(jì)劃）信托計(jì)劃、股權(quán)分置改革信托計(jì)劃、管理層股權(quán)激勵(lì)信托計(jì)劃等產(chǎn)品。一些信托公司將投行業(yè)務(wù)與信托公司的投資、融資、財(cái)富管理業(yè)務(wù)密切結(jié)合起來(lái)，獲得了較好的綜合收益，積累了一大批優(yōu)質(zhì)客戶。總體來(lái)說(shuō)，信托公司在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域處于積極探索的初級(jí)階段，尚未形成成熟的產(chǎn)品系列，人才、經(jīng)驗(yàn)和客戶資源處于積累狀態(tài)，還遠(yuǎn)未到快速發(fā)展期。


　　主持人：信托公司經(jīng)營(yíng)投行業(yè)務(wù)的政策環(huán)境如何？


　　李憲惠：信托公司發(fā)展投行業(yè)務(wù)，是信托監(jiān)管部門(mén)一貫支持的業(yè)務(wù)發(fā)展方向。但總體而言，信托公司投行業(yè)務(wù)所涉及的政策環(huán)境還不夠?qū)捤?。其一，行政?guī)章對(duì)信托應(yīng)用范圍的剛性限制。這主要體現(xiàn)在利用信托方式進(jìn)行的持股限制。例如，在國(guó)有企業(yè)改制過(guò)程中，禁止管理層利用信托收購(gòu)國(guó)有產(chǎn)權(quán)。實(shí)際上，在掛牌制度下，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格由市場(chǎng)決定。采取信托方式間接受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)并不必然損害國(guó)家利益。只要管理層和信托公司向國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)完全披露信息，國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理措施得當(dāng)，就可以防止變相實(shí)施MBO的弊端。
　　其二，不同金融監(jiān)管部門(mén)之間缺乏監(jiān)管的協(xié)調(diào)性。這主要體現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)對(duì)股份有限公司上市前不允許信托持股這一內(nèi)部掌握的操作“規(guī)定”。這在客觀上已經(jīng)堵死了以信托方式參與PE（私募股權(quán)投資）業(yè)務(wù)的重要退出通道,也反映了監(jiān)管部門(mén)之間的協(xié)調(diào)機(jī)制不順暢。
　　其三，信托基礎(chǔ)工程不完善。例如，信托登記、信托稅制、信托受益權(quán)流通機(jī)制、信托風(fēng)險(xiǎn)管理制度等，這些基礎(chǔ)工程的缺位，已經(jīng)威脅到信托產(chǎn)品的法律效力，造成信托法律關(guān)系的不穩(wěn)定。如果不能解決，信托持股的社會(huì)公信力優(yōu)勢(shì)便難以顯現(xiàn)。
　　其四，缺乏規(guī)范信托公司發(fā)展投行業(yè)務(wù)的專(zhuān)門(mén)規(guī)章。信托公司如何參與PE業(yè)務(wù)，有待于監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)規(guī)章進(jìn)一步引領(lǐng)方向。


　　主持人：信托公司經(jīng)營(yíng)投行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)環(huán)境如何？在國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)層面，面臨的主要競(jìng)爭(zhēng)來(lái)自哪里？


　　李憲惠：對(duì)信托公司投行業(yè)務(wù)所面臨的信托環(huán)境，可從產(chǎn)品的供求兩方面來(lái)解讀。在產(chǎn)品供給一面，信托公司從事傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)并不占有優(yōu)勢(shì)地位。在我國(guó)證券與信托分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式下，證券公司從事的IPO、增發(fā)、證券咨詢等證券業(yè)務(wù)受到證券法的特別保護(hù)，并形成了合法“壟斷”，這是信托公司無(wú)法逾越的行業(yè)壁壘。在產(chǎn)品需求方面，在資本市場(chǎng)快速發(fā)展的情況下，上市資源將很快出現(xiàn)短缺。私募股權(quán)投資信托致力于投資未上市的股權(quán)，培育上市公司的資源。目前，信托管理層已經(jīng)形成如下認(rèn)識(shí)：私人股本投資公司大有替代傳統(tǒng)資本市場(chǎng)融資手段和形式的趨勢(shì)。我國(guó)的信托公司較之其他金融機(jī)構(gòu)，更具市場(chǎng)的前瞻性。事實(shí)上，中國(guó)已成為亞洲最為活躍的PE投資市場(chǎng)。但是，應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，信托公司面臨來(lái)自證券公司的最大競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)樽C券公司如果可以從事PE直接投資的話，其通過(guò)IPO退出初始投資的渠道相當(dāng)暢通。退出渠道不暢，正是信托公司參與PE業(yè)務(wù)的軟肋。信托公司欲發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，須另辟蹊徑，與證券公司展開(kāi)深度合作，并針對(duì)新的增長(zhǎng)熱點(diǎn)下工夫。


　　主持人：您認(rèn)為投行業(yè)務(wù)能否成為信托公司長(zhǎng)線發(fā)展的業(yè)務(wù)？原因是什么？


　　李憲惠：信托公司以PE為代表的新興投行業(yè)務(wù)具有強(qiáng)大的生命力，可發(fā)揮信托公司的綜合與特有功能，并將成為信托公司的一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展的產(chǎn)品類(lèi)型。其原因有兩個(gè)方面：
　　一方面，投行業(yè)務(wù)具有很高的附加值。投資銀行所從事的是智力密集與資金密集的雙密集型高級(jí)金融業(yè)務(wù)。信托公司具有投資、融資的功能，可在資產(chǎn)、債務(wù)和股本結(jié)構(gòu)重組中發(fā)揮綜合金融優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)融資型的PE、管理型PE或者投資型PE信托產(chǎn)品，并通過(guò)上市迅速退出，實(shí)現(xiàn)資本性增值，這有利于改變目前以融資、賺取資金利差為主的盈利模式。
　　另一方面，PE業(yè)務(wù)可復(fù)制性不強(qiáng)，可以充分發(fā)揮信托公司差異化競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。信托業(yè)務(wù)實(shí)行受托人、托管人和投資顧問(wèn)權(quán)利義務(wù)的合理結(jié)構(gòu)安排，憑借信托特有的破產(chǎn)隔離特點(diǎn)，確保信托資金高度安全與最佳投資回報(bào)之間的恰當(dāng)平衡。這些制度性優(yōu)勢(shì)，在信托型PE中將被充分展示，并構(gòu)成對(duì)證券公司、基金管理公司、銀行的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。


　　主持人：在信托公司經(jīng)營(yíng)投行業(yè)務(wù)中,您認(rèn)為信托公司目前最應(yīng)該做的是什么？最應(yīng)該解決的問(wèn)題是什么？


　　李憲惠：投行業(yè)務(wù)要求信托公司加快培養(yǎng)綜合實(shí)力，尤其是著力培養(yǎng)軟實(shí)力，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。信托公司的軟實(shí)力集中體現(xiàn)在將信托制度的隱性優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化成企業(yè)自身顯性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的能力，包括信托誠(chéng)信品牌建設(shè)、客戶需求的挖掘、內(nèi)控體系的完善和產(chǎn)品創(chuàng)新能力等幾個(gè)方面。不同信托公司應(yīng)當(dāng)在金融企業(yè)價(jià)值鏈中準(zhǔn)確定位，確定合理的競(jìng)爭(zhēng)策略，最終形成金融行業(yè)的差異化戰(zhàn)略。在金融領(lǐng)域，投行業(yè)務(wù)是復(fù)雜的高級(jí)智力“游戲”。積聚人才，開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，培養(yǎng)客戶，這是信托公司最應(yīng)該解決的三個(gè)問(wèn)題。