目前，國家七部委已成立產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)指導(dǎo)小組，產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)總體方案已上報(bào)至國務(wù)院。當(dāng)下正是資產(chǎn)公司提供可行性方案、介入PE的最佳時機(jī)
自2007年2月7日第一個次貸壞消息公布以來，美國次貸危機(jī)越來越嚴(yán)重，現(xiàn)已演變成為全球性的金融風(fēng)暴。
市場最新估計(jì)，次貸以及相關(guān)衍生結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資的損失高達(dá)3000億~4000億美元。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從去年10月至今，全球證券市場市值已損失15000億美元，超過“9·11”事件對全球經(jīng)濟(jì)的打擊。
如今，華爾街的大投行貝爾斯登的垮臺，更是給世界一個晴天霹靂，一家擁有85年歷史的金融業(yè)巨頭，說倒就倒了。
內(nèi)地PE涌動
相對于要求債權(quán)人杠桿融資的比例、還款要求、利息支付等條件都一再收緊的歐美私人股權(quán)投資基金市場，亞太地區(qū)的融資市場顯得較為平和，吸引了從重災(zāi)區(qū)歐美逃離的國際資本向亞太集中。
根據(jù)《亞洲創(chuàng)業(yè)投資期刊》的報(bào)告顯示，去年亞太地區(qū)私募股權(quán)投資(PE)總額增長了33%，中國和印度兩國成為私募股權(quán)投資的熱點(diǎn)，印度市場投資總額超過中國市場，達(dá)170億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2006年的74億美元。而中國市場投資總額增長相對平穩(wěn)，僅較2006年的103億美元增長3%，達(dá)到106億美元。而在融資方面，去年亞太地區(qū)PE融資規(guī)模達(dá)到509億美元，同比增長23%，中國的PE基金融資規(guī)模高居首位，總計(jì)融資105億美元，幾乎是2006年融資規(guī)模55億美元的兩倍。
同時，中國本土PE在去年取得長足發(fā)展。
首先是部分券商在2006年至2007年的證券市場繁榮中頗有斬獲，并加快了其他資本市場產(chǎn)品的研發(fā)和推進(jìn)。以中信證券、中金公司為代表的本土券商已獲準(zhǔn)進(jìn)行直接投資，包括華泰證券、國泰君安、銀河證券在內(nèi)的一眾券商也都在積極爭取直接投資的資格。
其次是部分產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)起云涌。一是以厚樸基金為代表的私人股權(quán)投資基金，在2007年底前獲得20億美元投資，該基金側(cè)重于中國企業(yè)的并購重組；二是以渤海產(chǎn)業(yè)基金為代表的帶有政府背景的私人股權(quán)投資基金。2007年以來，上海金融基金(200億元)、廣東核電基金和山西能源基金(各100億元)、四川綿陽高科技產(chǎn)業(yè)基金(60億元)等四家基金已獲國務(wù)院批準(zhǔn)。
其三是部分國有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司積極爭取直接投資業(yè)務(wù)。目前，國家開發(fā)銀行、中國人壽和郵儲銀行已成為渤海產(chǎn)業(yè)基金的出資人。
其四是外資正改變策略、嘗試新做法。因?yàn)楸O(jiān)管部門對境外熱錢涌入內(nèi)地的控制，外資PE在內(nèi)地的處境比較尷尬。因此，國際PE的手法和準(zhǔn)則也“因地制宜”有所改觀，由過去控股、全面收購發(fā)展到參股和更多參與公司上市前融資，或者上市時參與公開發(fā)售的融資、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行融資。而且外資PE因?yàn)?ldquo;避嫌”和“減少麻煩”而將目標(biāo)更多鎖定為民營企業(yè)而非國有企業(yè)。
金融資產(chǎn)管理公司的PE情結(jié)
縱觀內(nèi)地PE熱潮，在金融機(jī)構(gòu)中似乎缺少了金融資產(chǎn)管理公司的身影。而實(shí)際上，資產(chǎn)公司的投資熱情從來沒有像現(xiàn)在這么高漲。
隨著資產(chǎn)公司的“股權(quán)投資”行為在資產(chǎn)公司中所占比例越來越明顯，財(cái)政部于2008年初對資產(chǎn)公司的股權(quán)投資行為進(jìn)一步加以規(guī)范，要求“資產(chǎn)公司長期股權(quán)投資和資本金劃轉(zhuǎn)股權(quán)投資余額不得超過資本金或賬面所有者權(quán)益的70%”，并明令“資產(chǎn)公司不得用不良資產(chǎn)及其權(quán)益與外方成立中外合資資產(chǎn)管理公司，原則上不再采取合作公司方式處置剩余政策性不良資產(chǎn)和商業(yè)化收購改制銀行的不良資產(chǎn)”，同時要求“資產(chǎn)公司不得參與所持股企業(yè)的日常經(jīng)營管理，不得向持股企業(yè)派駐工作人員，不得向持股企業(yè)攤派費(fèi)用”，在此基礎(chǔ)上對股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行清理。
從“松綁”資產(chǎn)公司投資行為的角度出發(fā)，PE應(yīng)該是資產(chǎn)公司不壞的選擇。
首先，資產(chǎn)公司具有天然的國有獨(dú)資背景，這將成為外資PE最佳的合作伙伴。與國有商業(yè)銀行相比，資產(chǎn)公司缺少類似《商業(yè)銀行法》中“限制銀行進(jìn)行投資”的法律制約。而束縛資產(chǎn)公司的僅僅是《金融資產(chǎn)管理公司條例》和國家監(jiān)管部門的行政制約，相對于商業(yè)銀行“報(bào)請國務(wù)院特批”的程序來說，資產(chǎn)公司在程序上只需要爭取國家監(jiān)管部門(銀監(jiān)會與財(cái)政部)的支持即可實(shí)施(如果涉及對外投資則歸屬Q(mào)DII管理)。
其次，資產(chǎn)公司旗下的眾多不良資產(chǎn)可以成為PE的優(yōu)先和直接選擇，利用資產(chǎn)公司特有的產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢，整合PE直接投資優(yōu)勢，達(dá)到雙贏。這樣一來，一是突破了資產(chǎn)公司對麾下不良資產(chǎn)進(jìn)行再投資的行政限制的瓶頸；二是以產(chǎn)業(yè)投資基金形式規(guī)范資產(chǎn)公司行為，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；三是簡化PE尋找資產(chǎn)進(jìn)行投資的程序，避免盲目尋找造成的成本加大；四是發(fā)揮資產(chǎn)公司對收購資產(chǎn)的知情優(yōu)勢，在投資、重組，甚至產(chǎn)業(yè)整合，以至最終現(xiàn)金流回收上，刺激資產(chǎn)公司參與熱情與關(guān)注程度；五是通過專業(yè)化產(chǎn)業(yè)投資審批程序，對確有投資價(jià)值與潛力的資產(chǎn)進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)回收最大化的目的。
第三，資產(chǎn)公司的商業(yè)化轉(zhuǎn)型都拘泥于證券、基金、保險(xiǎn)等傳統(tǒng)專業(yè)化金融行為，在這方面，券商、基金公司和保險(xiǎn)公司占有天然的行業(yè)優(yōu)勢，并且可以形成俱樂部形式的壟斷，資產(chǎn)公司從經(jīng)驗(yàn)、人才、資金等各方面都處于劣勢。反觀PE，是一個最直接的資本追求利潤的合成體，在國內(nèi)金融體系中，也屬于新鮮事物。資產(chǎn)公司在PE上的產(chǎn)業(yè)突破，將開辟資產(chǎn)公司在中國金融市場上的新陣地。
簡單看來，PE可以依存資產(chǎn)公司更加簡單直接地尋找投資機(jī)會，資產(chǎn)公司可以依托PE啟動被限制的對收購不良資產(chǎn)進(jìn)行直接投資的權(quán)利。不僅PE是資產(chǎn)公司的誘人選擇，資產(chǎn)公司也是PE的誘人選擇。
不忘設(shè)好防火墻
從監(jiān)管層面來說，財(cái)政部、銀監(jiān)會當(dāng)然會對資產(chǎn)公司此方面的準(zhǔn)入進(jìn)行推敲和琢磨，關(guān)鍵是要從資產(chǎn)回收的結(jié)果和風(fēng)險(xiǎn)的有效控制方面考慮。這就要求資產(chǎn)公司選擇PE的程序設(shè)計(jì)上做足功夫。
筆者認(rèn)為，資產(chǎn)公司與PE的結(jié)合最重要的在程序設(shè)計(jì)上的條件就是：在于“防火墻的有效設(shè)置”。監(jiān)管部門之所以對資產(chǎn)公司利用資本金對其所有的不良資產(chǎn)進(jìn)行投資頗有微詞，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)公司作為所有人和投資者的雙重身份下產(chǎn)生的巨大風(fēng)險(xiǎn)——資產(chǎn)公司為了追求回收現(xiàn)金流(資產(chǎn)公司利益基本來源)最大化，可能盲目投資，甚至有形成新的不良資產(chǎn)的可能。
因此，資產(chǎn)公司就需要分裂自身資產(chǎn)所有人和投資者的身份，并在其中設(shè)置防火墻，并引入最新的專業(yè)投資監(jiān)管體系，包括審批程序和投資管理行為。具體來說，先成立含有資產(chǎn)公司股份、引入其他資本股份(包括國有商業(yè)銀行、外資、國有企業(yè)、民營企業(yè)，甚至自然人等)的產(chǎn)業(yè)投資基金，并優(yōu)先進(jìn)入重組并購領(lǐng)域，待積累一定經(jīng)驗(yàn)后，再全面介入PE。
目前，國家七部委已成立產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)指導(dǎo)小組，產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)總體方案已上報(bào)至國務(wù)院。當(dāng)下正是資產(chǎn)公司提供可行性方案、介入PE的最佳時機(jī)。
四家資產(chǎn)公司在一如既往地對已收購的不良資產(chǎn)進(jìn)行處置的同時，分化已悄然而至：信達(dá)資產(chǎn)從證券、基金、保險(xiǎn)等各方面出擊，金融控股布局已經(jīng)初見端倪；華融資產(chǎn)除在證券、信托、金融租賃等方面利用德隆系托管的有利條件積極開拓；東方資產(chǎn)整合旗下資產(chǎn)，在2005年對工商銀行可疑類資產(chǎn)進(jìn)行投標(biāo)中集中有效資源爭取核心城市資產(chǎn)，同時涉足證券產(chǎn)業(yè)和金融租賃、信用評級業(yè)務(wù)；長城資產(chǎn)因各種原因在商業(yè)化開拓上一直舉足不前，近期新疆租賃公司的掛牌標(biāo)志著長城資產(chǎn)商業(yè)化的開始。
據(jù)了解，信達(dá)資產(chǎn)已開始和監(jiān)管部門協(xié)商有關(guān)成立產(chǎn)業(yè)投資基金的問題，而長城資產(chǎn)因?yàn)槌钟兴募屹Y產(chǎn)公司之中金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量最好的博時基金股權(quán)，而更接近于產(chǎn)業(yè)投資基金條件。