6月7日傍晚，央行宣布，為加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，央行決定上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，此次調(diào)整后普通存款類金融機(jī)構(gòu)將達(dá)到17.5%的歷史新高——這是央行今年第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定實(shí)施從緊貨幣政策之后，央行的又一緊縮之舉，此時(shí)距央行前次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率還不到1個(gè)月。

        按照央行公布的4月份金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額42.22萬(wàn)億元計(jì)算，此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)將收回金融機(jī)構(gòu)4222億元資金。

        對(duì)沖流動(dòng)性 緩解貨幣被動(dòng)投放壓力

        央行此次政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)，似在意料之外。按照以往慣例，央行前幾次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，均選擇在上月宏觀經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)出爐的前后，而此次央行卻選擇了月初“出擊”，距5月份宏觀經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)出爐尚有一段時(shí)間，并且此次上調(diào)的力度也超過(guò)前幾次，央行快速、大力出擊的用意何在？

        業(yè)內(nèi)人士指出，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的主要目的是對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放。數(shù)據(jù)顯示，今年3月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額達(dá)16822億美元，同比增長(zhǎng)39.94%，外匯儲(chǔ)備今年前3個(gè)月每月增量分別為598億美元、573億美元和350億美元。

        外匯占款的激增加劇了央行抑制貨幣增長(zhǎng)與通脹壓力的難度，為此，今年以來(lái)央行加大了公開市場(chǎng)操作的力度。統(tǒng)計(jì)顯示，今年前5個(gè)月，央行共發(fā)行央票28020億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的76％。而在一季度3個(gè)月中，央行相續(xù)發(fā)行4330億元、5100億元和8340億元票據(jù)。

        然而央票對(duì)沖在近期略顯疲軟跡象。從4月份以后，央行票據(jù)發(fā)行開始回落，4月份為7290億元，5月份更是陡降至2960億元?？紤]到國(guó)際資本的持續(xù)大量流入和市場(chǎng)對(duì)央票需求減小，6月份公開市場(chǎng)到期資金達(dá)到4870億元，加之4月末印花稅下調(diào)后股票市場(chǎng)重新引燃投資熱情，種種因素在制約央票對(duì)沖的有效性。在此形勢(shì)下，央行搭配使用公開市場(chǎng)操作和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，將更加有助于取得對(duì)沖流動(dòng)性的效果。

        地區(qū)性微調(diào) 政策不改貨幣政策從緊基調(diào)

        從緊壓力依然較大，而突如其來(lái)的“5·12”汶川大地震，無(wú)疑令央行從緊的貨幣政策面臨更為復(fù)雜的形勢(shì)。為支持抗震救災(zāi)和災(zāi)后重建信貸投入，央行在5月20日提高存款準(zhǔn)備金率時(shí)采取了“特事特辦”的地區(qū)性微調(diào)政策，而此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，央行依然沿用上述政策，決定“地震重災(zāi)區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)”。

        在當(dāng)前地震災(zāi)區(qū)正處于災(zāi)后重建的關(guān)鍵性階段，央行的這一舉措無(wú)疑有利于增加當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)金融機(jī)構(gòu)的可用資金，從而加大對(duì)四川地區(qū)的信貸投入，提高災(zāi)后重建的能力。

　　然而，央行從緊貨幣政策對(duì)災(zāi)區(qū)的松動(dòng)，是貨幣政策一時(shí)的權(quán)宜之計(jì)，還是將演變?yōu)樨泿耪叩娜孀兓?

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)貿(mào)所副所長(zhǎng)何德旭認(rèn)為，地震災(zāi)害對(duì)貨幣政策的影響主要來(lái)自兩方面：一方面，地震災(zāi)害本身會(huì)令通脹形勢(shì)愈加嚴(yán)峻，由于對(duì)當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)生產(chǎn)的破壞，以及災(zāi)區(qū)食品及日用品需求的激增，本輪主要由食品價(jià)格推動(dòng)的通脹將面臨新的壓力；另一方面，在政策面上，由于災(zāi)后重建的啟動(dòng)將進(jìn)一步增加對(duì)于信貸的需求，而管理層可能會(huì)像處理今年雪災(zāi)的情況一樣，適度擴(kuò)大信貸額度以滿足重建的需要，今年銀行信貸總規(guī)模擴(kuò)大的可能性有所上升，這對(duì)從緊貨幣政策實(shí)現(xiàn)反通脹目標(biāo)無(wú)疑是一個(gè)考驗(yàn)。因此，盡管對(duì)災(zāi)區(qū)明顯松動(dòng)，但整體貨幣政策從緊基調(diào)不會(huì)改變。

　　通脹壓力猶存 反通脹仍是貨幣政策首務(wù)

　　依然嚴(yán)峻的通脹壓力決定了反通脹勢(shì)必成為當(dāng)前央行貨幣政策的首務(wù)。統(tǒng)計(jì)顯示，4月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲8.5%，超出市場(chǎng)普遍預(yù)期；工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)再次刷新近3年來(lái)新高，從去年10月份同比上漲3.2%突升至8.1%。近期多家知名機(jī)構(gòu)紛紛表示，雖然有地震的影響，5月居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）增幅將低于4月份的8.5%，或?qū)⒔抵?%?？紤]到工業(yè)品價(jià)格上漲加大了成本推動(dòng)型通脹壓力，加之市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期；同時(shí)考慮到國(guó)際糧食、石油等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，在全球通脹的背景下，我國(guó)通脹壓力仍然較大。

　　人民銀行金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)分析小組發(fā)布評(píng)估報(bào)告認(rèn)為，此次地震在一定程度上增大了當(dāng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性，但總體上這種影響具有局部性和短期性，不會(huì)改變宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本面。就總體而言，目前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最大風(fēng)險(xiǎn)，仍然是物價(jià)全面上漲的壓力。

　　上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的連續(xù)使用無(wú)疑會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，然而其所帶來(lái)的負(fù)面影響也不容忽視。一方面，銀行超額存款準(zhǔn)備金率創(chuàng)下新低，由此可能引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)需要加以防范；另一方面，央行貨幣政策的操作空間正在不斷縮減。根據(jù)央行公布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，3月末時(shí)金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率為2%，其中四大國(guó)有和股份制商業(yè)銀行更是低于2%，僅為1.5%和1.3%。在此背景下，下一階段執(zhí)行從緊貨幣政策的難度進(jìn)一步加大。

　　面對(duì)目前復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，央行在繼續(xù)執(zhí)行從緊貨幣政策的同時(shí)，必須對(duì)經(jīng)濟(jì)回落的可能性予以更多關(guān)注。半個(gè)月前，央行行長(zhǎng)周小川在災(zāi)區(qū)慰問時(shí)表示，要高度關(guān)注地震災(zāi)害后中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，按照中央“一手抓抗震救災(zāi)，一手抓經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的要求，既要滿足抗震救災(zāi)企業(yè)需求，也要落實(shí)好宏觀調(diào)控舉措，防止物價(jià)和投資增長(zhǎng)過(guò)快。他對(duì)于貨幣政策取向的這一公開表態(tài)透露出一個(gè)信號(hào)：央行始終對(duì)經(jīng)濟(jì)中可能出現(xiàn)的種種變化保持警惕，并將謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。