信托產(chǎn)品紛紛搶灘私人股權(quán)投資（PE）領(lǐng)域，將其作為業(yè)務(wù)創(chuàng)新立足點的努力，在今年信托PE產(chǎn)品高密度發(fā)行的熱潮中尤為引人矚目。銀監(jiān)會近期下發(fā)的《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，也為信托業(yè)開展私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)指明了道路。但是目前按照證監(jiān)會的要求，企業(yè)IPO時必須披露實際股權(quán)持有人，而信托公司代人持股、股東關(guān)系無法確認的現(xiàn)實，卻成為信托PE通過IPO獲利退出途中的攔路虎。

　　信托PE產(chǎn)品熱發(fā)

　　西南財經(jīng)大學(xué)信托與理財研究所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1至6月，推向市場的股權(quán)投資信托類產(chǎn)品數(shù)量已達到21只，而去年一年發(fā)行的該類產(chǎn)品還不到20只。如平安信托旗下的“輝煌五號”近期開始接受預(yù)定，這是該公司今年推出的PE股權(quán)投資系列產(chǎn)品——“輝煌”名下的第四款產(chǎn)品。而此前的三款產(chǎn)品一上市就受到市場熱捧，每一款產(chǎn)品的實際募集資金均達到計劃募集資金的2至3倍。

　　事實上，早在去年，在“信托新政”指引下，就有不少信托公司試水上市前定向募集（PRE-IPO）業(yè)務(wù)。2007年3月1日，銀監(jiān)會制定的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》正式實施。上述辦法明確提出，銀監(jiān)會將優(yōu)先支持信托公司開展私人股權(quán)投資信托、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新類業(yè)務(wù)。其后的4月份，湖南信托和中信信托分別推出“深圳達晨信托產(chǎn)品系列之創(chuàng)業(yè)投資一號集合資金信托產(chǎn)品”和“中信錦繡一號股權(quán)投資基金信托計劃”，被信托業(yè)內(nèi)人士稱為“真正意義上的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域股權(quán)投資資金信托產(chǎn)品”。

　　隨著我國多層次資本市場的日益完善，PE正迎來前所未有的發(fā)展機遇。而信托公司在投資時不受任何限制，讓其擁有了從事PE投資的先天優(yōu)勢。今年3月份，有關(guān)創(chuàng)業(yè)板即將推出的消息更加激勵了信托公司嘗試該業(yè)務(wù)的信心。由于創(chuàng)業(yè)板與股票主板市場性質(zhì)不同，對企業(yè)的上市要求也不一樣，私募股權(quán)信托的退出渠道得到了進一步拓展。多家信托公司紛紛推出各種明顯帶有創(chuàng)業(yè)板“色彩”的私人股權(quán)投資產(chǎn)品，如深圳市同威創(chuàng)業(yè)投資有限公司與新華信托聯(lián)手成立“同威一號”私募股權(quán)信托計劃，主要投資對象就定在預(yù)計1至2年內(nèi)可申請公開發(fā)行上市的擬上市企業(yè)股權(quán)。

　　退出渠道仍不暢

　　近期銀監(jiān)會下發(fā)的《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，更使信托公司涉足私人股權(quán)投資的種種嘗試有了規(guī)范文件。文件明確規(guī)定，信托公司可以通過發(fā)行信托計劃募集資金投資于未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司限售流通股或者銀監(jiān)會批準的其他股權(quán)類信托產(chǎn)品中。文件還對從事私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)的信托公司的資質(zhì)、責(zé)任、業(yè)務(wù)開展流程等作出詳細規(guī)定。業(yè)內(nèi)人士認為，其目的即在于“規(guī)范信托公司股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)行為，鼓勵信托公司進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新”。

　　但這并不意味著信托公司可以底氣十足地開展私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)，文件規(guī)定，“私人股權(quán)信托可以通過股權(quán)上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購、股權(quán)分配等方式實現(xiàn)投資退出，通過股權(quán)上市方式退出的，應(yīng)符合相關(guān)監(jiān)管部門的有關(guān)規(guī)定。”而按照證監(jiān)會的要求，上市企業(yè)必須披露實際股權(quán)持有人，防止關(guān)聯(lián)持股等問題。但目前信托業(yè)缺乏有效登記制度，信托公司作為企業(yè)上市發(fā)起人股東無法確認其代持關(guān)系，因此通過IPO退出仍然存在障礙。

　　據(jù)了解，目前有幾家公司在IPO時都遇到了信托公司持股的問題，例如太平洋保險、北京銀行和最近的光大銀行，其中北京銀行是證監(jiān)會特批通過的，另外兩家都被要求處理信托持股問題。雖然北京銀行被特批通過，可這種模式并不具備普遍性。

　　“如果私人股權(quán)信托無法通過IPO退出，而是在上市前以協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式退出的話，這類產(chǎn)品的收益率肯定會大大降低。” 西南財經(jīng)大學(xué)信托與理財研究所研究員陳巍對此分析道。

　　等待監(jiān)管協(xié)調(diào)

　　陳巍表示，由于現(xiàn)有市場上的信托PE產(chǎn)品都剛剛成立不到兩年，作為IPO發(fā)起人的事件出現(xiàn)還較少，但在未來3到5年這類問題就會凸現(xiàn)出來。

　　“上述指引的發(fā)布說明了銀監(jiān)會對信托做PE的積極態(tài)度，但分業(yè)監(jiān)管的缺點——步調(diào)不統(tǒng)一，造成了這類產(chǎn)品目前的‘殘缺’。”陳巍說，“對此監(jiān)管部門或許會通過協(xié)調(diào)達成共識，放開對它們的限制。”盡管IPO過程中存在著較多的不確定性，但從信托PE產(chǎn)品的發(fā)行表現(xiàn)來看，信托公司似乎對此并不在意。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，其實現(xiàn)在PE借道信托一般都有兩手準備，如果過幾年證監(jiān)會的態(tài)度還是不變，信托PE還是有退出渠道的。
　　在目前私募股權(quán)投資信托在實際操作中，已有以下三種退出方式：私募股權(quán)投資信托通過成立有限合伙人公司，將來以合伙人公司的身份入股投資企業(yè)，而不再用信托公司的名義，深國投就采用的是這種模式；私募股權(quán)投資信托將上市股東的名義轉(zhuǎn)讓給投資顧問，使投資顧問成為名義上的股東，湖南信托用過這種模式；私募股權(quán)投資信托通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓和購并方式，將優(yōu)質(zhì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方。