日前，銀監(jiān)會《信托公司私人股權投資信托業(yè)務操作指引》正式出臺。這份指引為信托公司PE投資界定了門檻，明確了專家理財的身份，引入了財務顧問的角色，并允許信托公司以固有資金參與私人股權投資信托計劃。

根據該指引，PE業(yè)務在將來會成為信托公司新的利潤增長點。

　　指引表明，私人股權投資信托可投資未上市企業(yè)股權、上市公司限售流通股以及中國銀監(jiān)會規(guī)定可以投資的其他股權的信托業(yè)務活動。信托公司以固有資金參與設立私人股權投資信托的，所占份額不得超過該信托計劃財產的20%，用于設立私人股權投資信托的固有資金不得超過信托公司凈資產的20%。在信托存續(xù)期間信托公司既不能轉讓這部分受益權，也不能以該受益權為標的進行融資。另外，指引對投資顧問的資格也有明確規(guī)定，投資顧問應滿足以下條件：持有不低于該信托計劃1%的信托單位；實收資本不低于3000萬元；有固定的營業(yè)場所和與業(yè)務相適應的軟硬件設施；有健全的內部管理制度和投資立項、盡職調查及決策流程；主要團隊成員從業(yè)經驗不少于3年，業(yè)績記錄良好等。

　　早在今年3月，銀監(jiān)會便出臺了《信托公司私人股權投資信托業(yè)務操作指引》（征求意見稿），與征求意見稿比較，正式出臺的指引并沒有太大的變化。而來自信托公司的反映是，指引雖然解決了風險防范、規(guī)范發(fā)展的問題，但并不具有太多的可操作性。

　　實際上，這份不具可操作性的指引也正是分業(yè)監(jiān)管下的一種無奈之舉。

　　一方面，從信托公司方面，去年3月以來，信托公司開展PE業(yè)務熱情高漲，有數據顯示，截至今年7月已經有超過40只PE類信托產品發(fā)行，資金規(guī)模已超過72億元，而無論從法理上，還是從開展PE業(yè)務的可行性上，信托公司無疑具有天然的制度優(yōu)勢和實踐上的優(yōu)勢；但是另一方面，證監(jiān)會對信托公司開展PE業(yè)務卻始終持排斥態(tài)度，自太保上市開始，凡信托公司持有IPO企業(yè)股權的，企業(yè)上市前必須對信托公司所持有的股權進行清理。這樣就導致了信托公司在開展PE業(yè)務之時有進無退，使得信托公司開展PE業(yè)務基本不具有可操作性。從銀監(jiān)會的角度出發(fā)，對于一項已經蓬勃展開的業(yè)務理應規(guī)范，但在分業(yè)監(jiān)管的背景下，對這樣一項跨監(jiān)管部門的業(yè)務并不是銀監(jiān)會一家可以推動的。因此便出現了這樣的現象：無奈的在規(guī)范名義下的推動。

　　在證監(jiān)會關閉了信托公司開展PE業(yè)務的退出之門后，為繼續(xù)開展這一極具發(fā)展?jié)撡|的業(yè)務，信托公司開展了許多創(chuàng)新性的嘗試。為繞開證監(jiān)會對信托公司的限制，有信托公司與一些投資公司成立有限合伙制公司，共同開展PE業(yè)務。但目前為止，這種方式也僅僅為一種嘗試，在信托公司中并沒有大規(guī)模開展，原因有二：其一是各地方工商部門對信托的認知情況不同，因此在審批這一類公司時也會出現不同的結果，一些有信托公司參與的有限合伙制公司有可能不能被審批成立。其二是雖然有的地區(qū)批準了信托公司參與設立有限合伙制信托公司，但目前為止，這類公司所投資的企業(yè)還沒有聽說哪一家已經上市，因此采用這樣的方式開展PE的退出渠道是否順暢也還是個未知數，許多信托公司不知道證監(jiān)會對此類公司在政策上將如何把握。

　　從直接原因上看，證監(jiān)會拒絕信托公司的信托產品直接參與擬上市公司IPO過程的理由在于：按照證監(jiān)會的要求，上市企業(yè)必須披露實際股權持有人，防止關聯持股等問題。但目前信托業(yè)缺乏有效登記制度，信托公司作為企業(yè)上市發(fā)起人股東無法確認其代持關系。但有業(yè)界人士認為，實際上這樣的理由并不能成立。因為按照《信托法》信托財產是指委托人通過信托行為，轉移給受托人并由受托人按照一定的信托目的進行管理或處分的財產，以及經過管理、運用或處分后取得的財產收益。在信托關系中，信托財產從委托人到受托人之間的轉換是一種轉移關系，而不是代持關系。因此，在PE業(yè)務中，一個信托產品的委托人和受益人雖然有很多，但在信托財產的運營過程中，作為受托人，信托公司就是一個明確的法人主體。在披露實際股份持有人問題上，信托公司與其他公司一樣，也完全可以作為具有法律效力的法人主體，成為上市公司和擬上市公司的持有人。此外，在信托公司開展PE業(yè)務的規(guī)范層面上，《信托公司私人股權投資信托業(yè)務操作指引》強調信托公司親自管理，親自處理信托事務，這更從行業(yè)的角度規(guī)范了信托公司作為主體開展PE業(yè)務的地位和責任。

　　如果說信托公司在二級市場上持有上市公司股份已經成為了一個不爭的事實的話，那么信托公司持有擬上市公司股票等待企業(yè)上市，與企業(yè)上市后在二級市場上通過購買上市公司股票持有企業(yè)股份，對于監(jiān)管和規(guī)范有什么區(qū)別？其區(qū)別大概就在于持有的時間和價差了。這樣看來，證監(jiān)會關閉信托公司PE業(yè)務的退出之路，就難免有“行業(yè)壟斷”之嫌了。而在分業(yè)監(jiān)管的體制下，類似《信托公司私人股權投資信托業(yè)務操作指引》這樣“在規(guī)范名義下無奈的推動”現象也就難以避免。